Швейцарската централна банка ще се бори да се откаже от своя интервенционистки навик

Авторът е помощник на FT

В пренаселеното поле от парични опити на централната банка напъните на Швейцария се открояват като изключително диви. Швейцарската национална банка в този момент се оказва с голям баланс и няма елементарен метод да го развърти.

Подобно на други централни банки, SNB разшири салдото си, с цел да предотврати призрака на дефлацията. За разлика от съперниците на развитите пазари, той направи това, като продаде прясно основани електронни пари на валутните пазари и влага приходите в световни акции и облигации. Това не е дребна разлика.

За да разберем по какъв начин централната банка стигна дотук, се нуждаем от малко история. Швейцария има огромни остатъци по настоящата сметка от десетилетия. Излишъците по настоящата сметка са свързани със силата на валутата, в случай че жителите не ги рециклират в задгранични активи. До международната финансова рецесия тъкмо това правеха швейцарците. Но от този момент желанието да се носят облаги вкъщи способства за непрекъснатата мощ на валутата. Резултатът беше надълбоко дезинфлационен.

SNB отговори първо посредством понижаване на лихвените проценти, а по-късно през 2011 година посредством въвеждане на валутен предел по отношение на еврото. Подът изисква чести дребни интервенции на валутния пазар. Но през 2015 година управителният съвет изпусна нервите си. Вероятно уплашени от вероятността да обвържат благосъстоянията си с Европейската централна банка, защото тя се зае с количествено облекчение, те напуснаха етажа с безредни резултати. Швейцарският франк се увеличи с съвсем 40 % в границите на деня. Последваха седем години и половина на негативни лихвени проценти.

Серийните интервенции на централната банка продължиха с продажбата на прясно изсечени електронни швейцарски франкове в опит да се избегнат дефлационните последствия от стабилната мощ на валутата. Тези интервенции надуха салдото на SNB до връх от към 140 % от Брутният вътрешен продукт.

Докато доста други централни банки в този момент пасивно понижават балансите си, оставяйки облигационните си позиции да падежират, швейцарците са блокирани. Двата най-очевидни разновидността за стесняване на портфолиото им са непривлекателни: да се създадат тъпи вложения или интензивно да се провиснал.

Критиците ще посочат 2022 година като доказателство, че SNB не се нуждае от уроци за загуба на пари. В година, когато цената на интернационалните облигации и акции падна и швейцарският франк нарастна, централната банка регистрира загуба, равняваща се на 17 % от Брутният вътрешен продукт. Честно казано, не е елементарно за швейцарците да основат нещо друго, с изключение на голяма търговия за транспорт от своите запаси. И това постоянно ще бъде мощно наранено от полет към качеството. Уязвимостта на портфейла към по-нататъшни загуби е една от аргументите зад апелите за дейното му преустановяване.

Но анулацията на кери трейда значи продажба на задгранична валута за назад изкупуване на швейцарски франкове. А повишението на цената на франка е дефлационно. Дори по време на най-големия инфлационен потрес от 70-те години на предишния век те съумяват да продадат по-малко от една четвърт от портфолиото. С базовата инфлация, която в този момент е спаднала до единствено 1,1 %, и средносрочна прогноза в същия проект, цялостното разпределяне евентуално би тласнало стопанската система назад към цялостна дефлация.

Ако намаляването е непривлекателно, какви са други варианти?

Първо, централната банка може да трансферира запасите на швейцарски жители. В края на краищата SNB просто рециклира остатъците по националната настояща сметка в искове към чужденци - нещо, което швейцарците с наслада правеха до международната финансова рецесия. Прехвърлянето им в дял на жителите би върнало активите назад в частни ръце.

По-широко се разисква бъдещо прекачване на запаси към нов държавен фонд. При настоящето положение на нещата SNB ползва пасивна капиталова политика, само че възвръщаемостта му изостава от интернационалните индикатори. От 2009 година портфейлът от запаси в задгранична валута носи междинна рентабилност от едвам 0,4% годишно. Професионализираното ръководство може да помогне за реализиране на по-висока възвръщаемост, с която да се финансират целите на държавното управление.

Нито една от вариантите не се отнася до това, което би трябвало да се направи за бъдеща мощ на валутата. Тъй като намаляването на лихвените проценти е малко евентуално да реалокира циферблата, а финансовият надзор е невъобразим, изборът е сред по-нататъшна интервенция и същински free float. През 2020 година Министерството на финансите на Съединени американски щати — с право — дефинира Швейцария като валутен манипулатор, оказвайки дипломатически напън върху SNB да се откаже. Но Максим Ботерон, икономист в UBS, ми споделя, че последствията за Швейцария са били лимитирани и не са спрели SNB от по-нататъшни покупки през 2021 година

През октомври Мартин Шлегел ще наследи Томас Джордан да стане шеф Новият ръководител на управителния съвет на SNB. Пазарните трепети тласнаха франка към нови върхове, само че данните демонстрират, че централната банка значително отсъства от пазарите. Не е ясно дали Шлегел ще разреши на пазара да дефинира цената на франка или ще последва импулса на своя наставник да се намеси. Нито една алтернатива не е без заплаха.

Писма в отговор на тази публикация:

 / 

 /